民生证券:首予阿里巴巴-SW“推荐”评级 确立“用户为先,AI驱动”两大重心  第1张

  民生证券发布研究报告称,阿里巴巴-SW(09988)纳入港股通有望带来流动性改善,首次覆盖给予“推荐”评级,预计公司FY2025-2027年经调整EPS分别为7.85/8.62/9.53元。该行认为,阿里战略理顺有望激发业务活力,聚焦主业实现重启增长。电商行业竞争趋缓,阿里传统货架电商优势深厚,有望实现市占率稳定;云业务在AI驱动下,未来发展潜力大。

  民生证券主要观点如下:

  战略理顺,确立“用户为先,AI驱动”两大重心,聚焦电商&云计算。

  阿里发展20余载,是国内互联网龙头企业,业务板块涵盖淘天集团、云智能集团、阿里国际数字商业集团(AIDC)、菜鸟集团、本地生活集团、大文娱集团六大板块及其他创新业务。2023年阿里重新梳理内部,9月蔡崇信担任集团董事会主席,吴泳铭担任集团CEO、淘天/云智能集团董事长兼CEO;并重新确立“用户为先、AI驱动”为集团两大战略重心,重新回归“电商+云计算”,聚焦主业实现战略理顺。

  电商:行业低价竞争逐步趋缓,阿里用户体验改进&商家端运营优化成效有望逐步显现。

  1)行业目前发生了什么边际变化?①行业低价竞争边际趋缓,在弱化低价目标重点追求GMV增长的背景下该行认为淘天在品牌等优质供给端具备优势,并通过“百补”、“淘工厂”等措施实现更具价格力的供给补充。②直播电商增速下滑,货架场的比拼将更为激烈,传统货架电商竞争更多比拼“多快好省”的用户体验,阿里具备优势但也仍需持续提升用户体验。

  2)回归电商核心后淘天有什么举措?①用户端:上线“仅退款”、推出新疆包邮、88VIP权益升级、优化店铺及商品评分系统等多项举措提升用户体验。②商家端:推出“全站推广”等新工具,盘活流量,协助商家实现增长并有望拉动CMR收入提升。该行认为,阿里战略理顺后回归核心,在用户体验改进及商家端运营优化成效有望逐步显现,市场份额有望企稳,关注未来几个季度,CMR的增速向GMV增速的回归情况。

  云计算:规模&技术领先,有望重回双位数增长。

  规模方面,阿里云国内IaaS及PaaS市场份额第一,持续领跑国内公有云市场。技术及产品方面,阿里目前形成IaaS+PaaS+MaaS三层完善的架构及产品矩阵,实施云集AI一体化发展战略,并保持高强度研发投入;目前全国80%的科技企业和超过一半的AI大模型公司跑在阿里云上。该行认为AI及大模型驱动下云计算仍有大增长空间,阿里云作为行业规模&技术领域的领头羊,仍有巨大发展潜力。

  股东回报力度大:

  阿里是目前回购力度最大的中国互联网公司,持续增厚股东回报,FY2024按财年末(2024.3.31)市值计算的股东回报率达9.4%(股息+回购)。

  风险提示:1)消费环境不及预期风险;2)电商行业竞争加剧风险;3)政策及监管风险;4)技术发展不及预期风险;5)海外业务发展风险。